近日热门的话题吹氧钢管莫过于中国大宗商品融资套利模式的崩溃

由于人民币汇率贬值，近期铜及铁矿石贸易融资风险显露。中国大宗商品需求走软迹象日益明显，特别是在银行信用证信贷收紧等多重隐忧下，相关企业可能遭遇资金链断裂风险。

　　数据显示，3月7日，进口铁矿石港口总库存已快速升至1.03亿吨，超过去年的高点，创下2007年以来的新高。与此同时，铁矿石价格加速下跌，普氏铁矿石指数显示，其已由去年12月的139美元快速跌至105美元，跌幅达24.5%。

　　业内人士认为，按照以往的规律，3月份原本是钢市传统采购旺季，由于出口下滑且信贷收紧，钢厂不愿采购铁矿石，导致中国港口的库存不断累积，这不仅给刚转暖的期货和现货市场泼了一盆冷水，而且使巨量铁矿石库存成了烫手山芋。

　　供需的错位

　　“一般情况下，春节后钢材下游行业会逐渐恢复开工，钢材的刚需消费会启动。但是今年旺季反倒不旺，整个行业呈现出明显的悲观情绪。正是经济的不景气致使下游补库热情不高，而钢厂的库存又偏高。”在张家口经营铁矿石贸易的张经理接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　张经理认为，2月份华东、华南地区连续的阴雨天气也对工程基建开工造成一定的影响，如果后期天气恢复正常，去库的速度会比较快，3月份第一周钢材库存已经出现见顶回落的迹象。

　　铁矿石的熊市已经持续数年。根据普氏指数的统计显示，从2011年2月以来，铁矿石价格一直处在高位震荡当中。从均价看，2011年铁矿石均价达到历史峰值169美元/吨，随后价格持续小幅回落，2012年均价为130美元/吨，而2013年均价为136美元/吨。

　　对此，南华期货胡晓东表示，从普氏指数看，铁矿石价格自2011年见顶后就开始呈现逐渐回落的走势，这也在很大程度上反映了中国4万亿投资后，国内对钢材需求从爆发性增长回到稳定增长的趋势，但是自2010到2013年，每年铁矿石需求的总量还是在继续增长。

　　供应端全球四大矿业巨头的产能加快释放，这也是一个导致供需逐渐逆转的重要因素。据四大矿产商的扩产计划，2014年预计中国进口铁矿石将增加1亿吨，增比10%左右，而钢协预计2014年我国钢铁产量增速为3.1%，铁矿石的供应大于需求量，供需矛盾加重令矿价承压。

　　目前，国内港口的铁矿石库存近1.1亿吨，逼近历史高点。而今年1月份，我国进口铁矿砂及其精矿总量达到创纪录的8683万吨，环比增长18.33%，同比增长32.48%。看似疯狂的进口局面，在螺纹、热卷现货价格刷新历史低位的当下，市场的投资者认为，铁矿石尤其显得有做空的必要。

　　海证期货铁矿石分析师项楠认为，在价格调整的背后，根本原因是矿山和钢铁行业扩张周期不同导致的供需错配，产能扩张的周期分为投资周期和建设周期，铁矿石与钢铁的投资周期与建设周期均不匹配。铁矿石的投资周期明显滞后于钢铁投资周期，一般都是钢铁产能扩张后，铁矿石的产能扩张开始启动，且铁矿石的建设周期长于钢铁的建设周期。

　　正是因为二者投资、产能周期的错位，导致钢铁产能扩张时，铁矿石供应紧缺，矿价上涨，钢铁企业盈利下降，钢铁行业投资动力开始减弱，但之前铁矿石扩张的产能却开始释放出来，导致铁矿石供应过剩，这也正是目前铁矿石市场所面临的环境。

　　贸易商囤货降温

　　近日热门的话题吹氧钢管莫过于中国大宗商品融资套利模式的崩溃，先是导致铜、铁矿石价格的暴跌，然后全球基准航运指数波罗的海干散货指数一天内暴跌8%。3月12日波罗的海干散货指数暴跌了8%，创下过去6年来最大日跌幅，该指数是全球大宗商品等散货航运的基准指数。

　　由于中国是全球最大的铁矿石消费国，也是澳大利亚和巴西这两大铁矿石供应国的最大进口国，中国的粗钢产量面临着增速放缓，这意味着来自中国的铁矿石需求增速也将面临下降，中国市场是铁矿石价格重心下移的重要因素。

　　“其实，用大口径方管作为抵押物来融资也是出于无奈。去年年底，银行信贷持续紧张，我们只能通过进口实现融资，来缓解资金链紧张局面。现在铁矿石下跌，我们比谁都着急。”在张家口做铁矿贸易的张经理接受《华夏时报》记者采访时表示，“面对国内经济放缓的现状，我们不会大幅采购铁矿。”

　　业内人士普遍认为，虽然超日债的违约是中国第一起债市违约，债券市场“零违约”神话也被打破，债券市场面临风险重估，市场担忧情绪骤升，这对大宗商品都产生偏空影响，铁矿石涉及大量的融资贸易，又同样是巨量进口的大宗商品，当然也不例外。

　　如果大宗商品暴跌，或者融资者本身在这个过程当中没有妥善保值的话，资金链肯定会有问题。由于大部分铁矿石贸易没有套期保值，一旦价格跌得太多，很多现货商都硬挺着，铁矿石不像铜那样还有一个国际市场的出路。要降低这批庞大库存的唯一方法，就是国内钢厂提高采购。不过，目前钢厂大幅提高采购的可能性极低。

　　其实，对贸易商而言，矿价连续下跌打击了贸易商囤货的积极性，也使其遭受到较大的损失，未来矿价重心的继续下移或使贸易商利润空间继续收窄。目前看来，铁矿石下跌已经是既成事实，但进一步下跌的动能与此前相比将明显减缓。2月下旬以来粗钢产量稳步回升，这对当前铁矿石消费起到支持作用。

　　另外，大口径方管银河期货分析师张媛认为，目前港口库存大约可以满足中国钢铁生产所需的1.5个月铁矿石库存，钢厂库存处于26天水平，再考虑到港口和钢厂库存中有重复计算的成分，存货压力仍处于相对可控，之所以近半个月贸易商大幅抛货，主要是由于人民币贬值以及钢企资金偏紧所带来的资金压力。而人民币贬值并非长期影响，企业资金偏紧也将随着3-5月消费逐渐回升、钢企库存的下降而有所改善，因此，库存压力有望出现一定缓解。综合上面的分析，我们认为，当前矿价再度深跌的可能性在逐渐减小，但考虑到2014年矿山产能的释放，矿价运行重心仍将较2013年下降。

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